消費電子下游決定上游，尋找宏大空間和增速加速的子行業和公司，短期看智能手機疫情后的全面復蘇、中期看TWS快速增長、長期看新能源汽車宏大空間。智能手機、平板電腦已趨近飽和，消費電子成長性大幅分化，未來電子行業的投資需要聚焦空間宏大和增速持續加速的子行業和公司。(1)考慮到智能手機的巨大市場，5G換機潮、光學創新、射頻升級、散熱屏蔽需求增加、無線充電滲透率提升等有望驅動智能手機產業鏈部分創新的零組件環節業績趨好。(2)AirPods、安卓TWS耳機、可穿戴式設備有望成為智能手機之后的消費電子熱點;(3)此外汽車電子空間巨大，仍處于滲透早期，將是未來部分電子公司核心拓展的領域。
短期：在疫情趨緩后，我們預計5G換機潮有望驅動智能手機行業迎來銷量增長的拐點。自進入移動互聯時代后，智能手機銷量快速增長，在2016年達到頂峰后，近年已連續3年下滑，但總體出貨量維持在14億部左右，主要原因是全球移動通信用戶滲透率已達87%，疊加手機換機周期拉長所致。根據中國信通院數據，2020年4月，國內手機市場總體出貨量4172.8萬部，同比上升14.2%，增幅較為明顯。其中5G手機出貨量1638.2萬部。隨著5G基礎設施的逐步實施和海外疫情的逐步緩和，5G手機2019年下半年開始推出，我們預計從2020年持續放量，5G將成為智能手機行業在未來兩年的重要拐點。考慮到智能手機的巨大市場，5G換機潮、光學創新、射頻升級、散熱屏蔽需求增加、無線充電滲透率提升等有望驅動智能手機產業鏈部分創新的零組件環節業績趨好。
光學、射頻、功能件、無線充電是智能手機未來四大創新方向。我們整理分析歷代iPhone的BOM，從iPhone 3Gs至今，光學、射頻前端、功能件的單機價值量持續提升。展望未來，(1)光學創新有望持續，攝像頭多攝和“前置結構光+后置ToF”將成大勢所趨;(2)由于頻段大幅增加，射頻前端的單機價值量大幅提升;(3)散熱和電磁屏蔽也驅動功能件需求增加;(4)無線充電滲透率有望從中高端手機向中低端手機延伸、接收端模組向發射端模組延伸。
中期看TWS/AirPods：AirPods快速成長，安卓TWS空間巨大。Airpods銷售快速增長，我們預計AirPods在2020年的銷量將達到9000萬部左右。Airpods證明TWS是一個真實的需求，但蘋果對藍牙連接監聽模式進行了專利封鎖。2019Q3聯發科絡達、高通、華為相繼實現了技術突破，同時華強北白牌TWS加速普及產品打開市場空間，安卓TWS行業迎來拐點。、
長期看上下游產業鏈垂直整合。智能手機零組件龍頭公司向下游代工延伸的趨勢明顯。(1)立訊精密業務從智能手機聲學、馬達、光學、天線、無線充電接收端、lighting接口等零組件向AirPods、Apple Watch、iPhone組裝延伸，2020年組裝代工業務收入或將超過50%;(2)歌爾股份從智能手機的聲學等零組件向AirPods組裝延伸，2020年組裝代工業務收入或將超過30%;(3)領益智造并購Salcomp后從智能手機的功能件、結構件業務切入充電器組裝業務。(4)信維通信作為全球智能終端無線充電龍頭，未來有望切入無線充電發射端的組裝代工業務。
投資建議。G2中美的大國博弈背景下，展望未來，我們認為國產替代和創新浪潮仍是未來電子行業的核心主軸。上游看國產替代、中游看功能創新和代工延伸、下游看需求創新。消費電子行業核心建議關注：立訊精密、領益智造、信維通信、歌爾股份、鵬鼎控股等。
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