隨著下半年經(jīng)濟下行壓力加大，逆周期調(diào)節(jié)政策要重新加碼提前應(yīng)對，全面降準(zhǔn)或?qū)⒑芸煸诒驹侣涞亍?/p>
據(jù)中國政府網(wǎng)消息，國務(wù)院總理李克強9月4日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作;確定加快地方政府專項債券發(fā)行使用的措施，帶動有效投資支持補短板擴內(nèi)需。
本次會議的重中之重，在于從兩大方面著手部署下一步穩(wěn)增長舉措：
一是把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，梳理強化逆周期調(diào)節(jié)的六大重點領(lǐng)域關(guān)鍵問題精準(zhǔn)施策，具體包括穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價、落實減稅降費舉措、貨幣政策適時預(yù)調(diào)微調(diào)等。
二是為穩(wěn)基建投資，部署四大新舉措加快發(fā)行使用地方政府專項債券，具體涵蓋提前下達明年專項債部分新增額度、擴大專項債使用范圍、專項債額度向部分地區(qū)傾斜、明確專項債作為項目資本金的使用占比上限等。
“六穩(wěn)”表述升級，圈定六大逆周期調(diào)節(jié)工具
近期官方的重要會議頻頻傳出決策層對經(jīng)濟下行壓力加大的擔(dān)憂和對穩(wěn)增長的重視，“六穩(wěn)”重新全面回歸宏觀政策調(diào)節(jié)主基調(diào)。
本次國常會指出，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，各地區(qū)各部門要增強緊迫感，主動作為，把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具，在落實好已出臺政策基礎(chǔ)上，梳理重點領(lǐng)域關(guān)鍵問題精準(zhǔn)施策。
對比7月底召開的中央政治局會議對下半年經(jīng)濟運行情況和部署的表述，本次國常會有“升級”的意味。
例如，政治局會議在研判經(jīng)濟形勢時指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨新的風(fēng)險挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大”，但本次國常會指出“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大”、“要增強緊迫感”。
在對“六穩(wěn)”的表述上也有不同，政治局會議只是提出“全面做好’六穩(wěn)’工作”，但本次國常會則強調(diào)“把做好’六穩(wěn)’工作放在更加突出位置”。
官方近日公布的8月制造業(yè)PMI指數(shù)較上月繼續(xù)回落，顯示經(jīng)濟表現(xiàn)相對低迷，加之關(guān)稅加征、全球經(jīng)濟增速放緩?fù)庑璺α鴥?nèi)經(jīng)濟的拖累，我國下半年面臨的經(jīng)濟下行壓力進一步加大。在這種背景下，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)以托底經(jīng)濟的市場預(yù)期愈發(fā)強烈。
長江證券(7.49 +4.76%,診股)首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈表示，近期我國PMI指標(biāo)連續(xù)四個月位于榮枯線以下，宏觀經(jīng)濟景氣度堪憂。外需方面，我國進出口增速或?qū)⒗^續(xù)下行。當(dāng)前內(nèi)憂外患之下，隨著增長、就業(yè)逼近目標(biāo)底線，宏觀逆周期調(diào)節(jié)存在托底發(fā)力的可能。
而本次國常會對“六穩(wěn)”放在更加突出位置、用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具的部署，就是對市場預(yù)期的回應(yīng)。
究竟下一步有哪些重點的逆周期調(diào)節(jié)政策工具會“祭出”?國常會“圈定”了六大范圍，其中一些政策近期已落地：
1、要多措并舉穩(wěn)就業(yè)，抓緊推進高職院校擴招100萬人和運用1000億元失業(yè)保險基金結(jié)余開展大規(guī)模職業(yè)技能培訓(xùn)等工作，研究進一步增加高職、技校招生規(guī)模和技能培訓(xùn)資金規(guī)模。
2、保持物價總體穩(wěn)定，落實豬肉保供穩(wěn)價措施，適時啟動對困難群眾的社會救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價上漲掛鉤聯(lián)動機制。
3、要切實落實簡政減稅降費措施，優(yōu)化營商環(huán)境，激發(fā)市場主體活力。
4、要著眼補短板、惠民生、增后勁，進一步擴大有效投資，今年限額內(nèi)地方政府專項債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項目上，督促各地盡快形成實物工作量。
5、堅持實施穩(wěn)健貨幣政策并適時預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)完善考核激勵機制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的支持力度。
6、要壓實責(zé)任，增強做好“六穩(wěn)”工作的合力，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。
降準(zhǔn)大概率在9月中下旬落地
在上述六大逆周期調(diào)節(jié)工具中，對于貨幣政策的表述引起市場高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，本月全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)將大概率落地，而下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率等降息舉措也存在空間。
民生銀行(6.08 +1.16%,診股)首席宏觀研究員溫彬?qū)τ浾弑硎荆瑥摹凹皶r”這個詞的表述來看，9月實施降準(zhǔn)的概率明顯上升。一方面，從國際和自身歷史情況看，我國存款準(zhǔn)備金率的整體水平還是比較高的，降準(zhǔn)還有空間和必要;另一方面，盡管用MLF等工具可以為銀行補充流動性，但整體上MLF的成本偏高且只有部分銀行才能獲得，所以需要普遍降準(zhǔn)以降低銀行的資金成本。
“不過，為了防止資金大水漫灌，還是要把資金引導(dǎo)到實體經(jīng)濟特別是民企、小微等重點薄弱領(lǐng)域，這就需要與定向降準(zhǔn)相結(jié)合。”溫彬稱，預(yù)計本月央行會實施普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合，如在全面降準(zhǔn)50bp的基礎(chǔ)上，對普惠金融考核達標(biāo)的銀行再進一步定向降準(zhǔn)。
9月是否降息惹關(guān)注，17-19日成重要觀察期
根據(jù)以往經(jīng)驗，國常會宣布降準(zhǔn)不久之后這個政策就會變?yōu)楝F(xiàn)實，因此本月大概率會宣布降準(zhǔn)，最快本月中下旬會落地。降準(zhǔn)雖無懸念，但市場更關(guān)注的，還是央行是否會在9月降息。
綜合各方觀點看，盡管認(rèn)為央行本月會下調(diào)MLF利率等呼聲更高，但也有觀點認(rèn)為央行近期沒必要調(diào)降MLF利率，兩方爭論的焦點在于為加快落實降低實際利率水平，下調(diào)MLF利率究竟是否緊迫。
中信證券(24.58 +5.36%,診股)研究所副所長明明稱，對銀行信貸而言，在不下調(diào)銀行負(fù)債端成本的情況下要求銀行降低LPR報價，意味著要求銀行主動壓低息差，LPR報價下行的空間較為有限。另外，在LPR新報價機制下，MLF與LPR的利差并非恒定不變，月度報價會根據(jù)資金成本、市場供求和風(fēng)險溢價等因素定價。短期內(nèi)市場供求變化不會大，壓降風(fēng)險溢價也是緩慢的過程，LPR的變化短期內(nèi)還要看資金成本的變化。因而，LPR下行的空間仍需要降息等落地才能打開，這需要通過下調(diào)MLF利率助力LPR下行，從而達到降低貸款實際利率，刺激實體經(jīng)濟發(fā)展，擴大國內(nèi)需求的目的。
“在美聯(lián)儲9月降息概率加大、中美貿(mào)易摩擦激化、通脹壓力回落后，9月成為央行跟隨美聯(lián)儲降息的合適時點。”明明稱。
不過，光大證券(11.84 +6.00%,診股)首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，一方面，從匯率、通脹、經(jīng)濟增長三方面判斷，當(dāng)前下調(diào)MLF利率的迫切性并不高。如果當(dāng)前僅僅為了降低貸款利率而下調(diào)MLF利率，那么就偏離了運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的初衷。
另一方面，LPR報價利差尚具有較大的壓降潛力，因此并不建議立刻降低MLF利率。事實上，在大量銀行貸款暫未參考LPR的客觀背景下，LPR不宜下降過快，避免銀行在切換基準(zhǔn)時賦予新貸款過高的初始上浮比例。在LPR報價利差尚未充分壓縮的背景下，當(dāng)前MLF利率亦不宜下調(diào)，這樣才能更好地達到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的目的。
究竟9月是否會降息?觀察的窗口期將出現(xiàn)在9月17日-9月19日附近。9月17日將有2650億元MLF到期，屆時央行若續(xù)作MLF可觀察利率水平是否有變化。此外，考慮到9月19日美聯(lián)儲議息會議上降息概率較大，若美國再次降息，當(dāng)天可觀察中國的公開市場操作利率變動情況。
專項債發(fā)力穩(wěn)基建，四大新舉措惹關(guān)注
在本次國常會“圈定”的六大逆周期調(diào)節(jié)工具中，專項債才是真正的重頭戲。貨幣政策的部署安排都是為了配合財政政策。正如8月31日召開的國務(wù)院金融委第七次會議所明確的，“把財政政策與貨幣金融政策更好地結(jié)合起來，金融部門繼續(xù)做好支持地方政府專項債發(fā)行相關(guān)工作”。
那么，專項債有哪些新的重點政策值得關(guān)注?國常會主要部署了以下四方面新內(nèi)容：
一是根據(jù)地方重大項目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效。
嚴(yán)格意義上講，這并不是新舉措，只不過本次是官方明確了明年專項債可以提前下發(fā)額度。去年12月底，十三屆全國人大常委會第七次會議決定，授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達下一年度新增地方政府債務(wù)限額。
因此，理論上今年可提前下達2020年的新增地方債限額最高規(guī)模為1.85萬億元，但今年四季度能否提前發(fā)行明年的地方債尚不確定。華泰證券(20.69 +4.81%,診股)固收團隊表示，提前下發(fā)的額度是否發(fā)行尚存不確定性，需要根據(jù)實際經(jīng)濟運行情況、中美貿(mào)易摩擦進展、外部環(huán)境變化等綜合考慮，相機抉擇，我們傾向于有必要提前發(fā)行專項債。而實際提前發(fā)行規(guī)模也需要要看各地地方政府的申請意愿和重大項目儲備情況。從去年底的提前下發(fā)額度來看，各地差異較大。
二是擴大專項債使用范圍，重點用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施等能源項目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目。
三是將專項債可用作項目資本金范圍明確為符合上述重點投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例可為20%左右。
四是加強項目管理，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。按照“資金跟項目走”的要求，專項債額度向手續(xù)完備、前期工作準(zhǔn)備充分的項目傾斜，優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)。各地和有關(guān)部門要加強項目儲備，項目必須有收益，要優(yōu)選經(jīng)濟社會效益比較明顯、群眾期盼、遲早要干的項目，同時也要防止一哄而上，確保項目建設(shè)取得實效。
國常會重點對專項債的部署，目的主要在于穩(wěn)基建投資，這是穩(wěn)增長的“利器”。國泰君安(18.94 +6.11%,診股)證券首席宏觀分析師高瑞東表示，通過提前下達專項債額度，基建投資增速有望逐步回升，經(jīng)濟企穩(wěn)可期。去杠桿的大目標(biāo)決定了長期的政策組合，即擴張的財政政策、寬松的貨幣政策，以及低利率環(huán)境。現(xiàn)在已經(jīng)實現(xiàn)了前兩者，最后一項正在落實的路上，預(yù)期下一步有望下調(diào)MLF利率。
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